宋仁宗时，国丈庞洪专权，私通西辽，与婿兵部尚书孙秀屡设计欲害狄青。狄青与张忠、李义、石玉、刘庆四虎将大破辽兵，班师回朝，以功封平西元帅，镇守三关。后庞又趁包公去陕西放赈之际，奏请仁宗命狄青再征西辽，逼辽国献出烈火珍珠旗，才准班师。
狄青大军因中途迷路而误入单单国。单单国八宝公主曾从黎山老母学艺，能仙术，狄青遭擒后，被迫与公主成亲。事为庞洪、孙秀所知，即诬狄青降敌，并捕其母下狱。狄等终伺机出逃，复被八宝公主追获，她得悉狄母受谗下狱，遂命开关放行。狄青会齐众将，又率军征伐西辽，不意遇劲敌星星罗海，以致全军被围。八宝公主领兵前来救援，大破敌兵，西辽乃献假珍珠旗乞降。狄青随即班师回朝，八宝公主则径回单单国。
西辽飞龙公主因驸马里利为狄青所杀，男装入宋京，欲谋刺之。她得庞洪与户部尚书杨叨之助，托名杨女凤姣，奏帝强嫁与狄青。飞龙公主拟于新婚之夜将狄灌醉，尔后加以杀害。事为狄青所觉察，旋假醉而反杀公主。杨叨上告，适包公回京，用计骗出真凤姣，审明真情。帝偏信庞妃，令两不追究。西辽又串通庞洪，命庞妃揭穿珍珠旗为假旗。帝怒而欲斩狄青，幸赖狄太后与包公力阻，始改罚其看守游龙驿三年。庞洪又暗命驿丞王正杀之，王不愿，反将受命之事告狄。狄青伪死，匿居于天王庙内。
西辽闻狄青已死，又向新罗国借兵，再犯三关，朝内无人能抵御。包公遂劝出狄青，保奏为平西大元帅。狄率兵西征时，又得八宝公主相助，直捣白鹤关，终迫使西辽献出真旗投降。狄青搜得庞洪通敌罪证后班师回朝，帝仍欲庇护庞氏父女。经包公奏请太后作主，庞妃赐死，庞洪，孙秀等皆处斩。另封狄青为平辽王，八宝公主为平辽辅国夫人：全家团圆欢聚。(陈一冰)
【考略】
此剧又名《五虎平西》。《辍耕录》所载金院本《说狄青》,当为最早搬演狄青故事者，但不知是否有珍琢旗之故事.清有供名传抄本《珍珠旗十段》流传，坊间则有《五虎平西》、《五虎平南》等小说刻本。
锡剧于三十年代曾盛演此剧，挂牌为《五虎平西》,然戏路悉如弹谓《珍珠旗》,故间或亦有挂牌为《珍珠烈火旗》的。一说此剧系由说部和弹词幕表搬演而来，另一说则认为乃是京、锡合班时引入。今据演出等多方面情况考察，似以后者之可能性较大。